投資建議

行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)策略：我國鈦(tai)產業(ye)(ye)(ye)(ye)鏈大而不強，目前行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)正(zheng)面(mian)(mian)臨由粗(cu)加(jia)工(gong)轉(zhuan)為(wei)(wei)深(shen)加(jia)工(gong)的(de)結(jie)構調整。整體而言，我國的(de)高純度鈦(tai)精礦(kuang)、航(hang)空航(hang)天(tian)級海(hai)綿鈦(tai)、軍(jun)用深(shen)加(jia)工(gong)鈦(tai)材產能(neng)相對匱乏，而相應的(de)下游(you)軍(jun)工(gong)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)正(zheng)穩(wen)健快速(su)增長(chang)，逐漸成(cheng)長(chang)為(wei)(wei)新的(de)需求藍海(hai)；相比起來，低(di)端鈦(tai)加(jia)工(gong)產業(ye)(ye)(ye)(ye)鏈整體產能(neng)過剩，行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)競爭激烈，但在海(hai)綿鈦(tai)價(jia)格企穩(wen)持續上漲的(de)趨勢下，低(di)端產能(neng)成(cheng)本(ben)難以(yi)轉(zhuan)嫁，將面(mian)(mian)臨行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)加(jia)速(su)出(chu)清，供給端有(you)望發生(sheng)變化，集中度將進一(yi)(yi)步提(ti)升(sheng)。同時，不斷升(sheng)級的(de)環保督查也(ye)對生(sheng)產環節(jie)提(ti)出(chu)了嚴苛的(de)要(yao)求，一(yi)(yi)方面(mian)(mian)，以(yi)往生(sheng)產過程(cheng)不規(gui)范的(de)鈦(tai)加(jia)工(gong)小廠面(mian)(mian)臨清查停產；另(ling)一(yi)(yi)方面(mian)(mian)，下游(you)石油化工(gong)等行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)新一(yi)(yi)輪設備更替勢在必行(xing)(xing)(xing)，從而催生(sheng)工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)用鈦(tai)需求的(de)小高峰(feng)。

推薦標的(de)(de)：我們認為，在行業整(zheng)體結構調整(zheng)、下游迎來(lai)新一輪需求的(de)(de)過(guo)程中，具有長(chang)期經(jing)營根基、產業鏈相對完善的(de)(de)龍頭企業優(you)勢將愈(yu)發凸顯(xian)。我們建議(yi)關注強者恒強的(de)(de)行業龍頭：寶鈦股份(fen)，西部材料。

行業觀點

低端(duan)紅海(hai)、高(gao)端(duan)藍(lan)海(hai)，我(wo)國(guo)(guo)鈦(tai)(tai)產(chan)業(ye)鏈(lian)亟待結構調(diao)整(zheng)：鈦(tai)(tai)工業(ye)是石(shi)油、化工、航(hang)空航(hang)天制造業(ye)等工業(ye)的(de)(de)(de)基礎，我(wo)國(guo)(guo)是全(quan)(quan)球為數(shu)不多的(de)(de)(de)擁(yong)有從礦石(shi)處(chu)理到鈦(tai)(tai)材生產(chan)完整(zheng)鈦(tai)(tai)工業(ye)的(de)(de)(de)國(guo)(guo)家之一。整(zheng)體(ti)而言，我(wo)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)鈦(tai)(tai)產(chan)業(ye)鏈(lian)處(chu)于高(gao)低端(duan)供(gong)需(xu)狀(zhuang)況迥異的(de)(de)(de)結構性失衡狀(zhuang)態(tai)。我(wo)國(guo)(guo)是鈦(tai)(tai)礦資(zi)源的(de)(de)(de)儲(chu)量(liang)大國(guo)(guo)，但純(chun)度較高(gao)的(de)(de)(de)鈦(tai)(tai)精礦仍需(xu)依賴進口；我(wo)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)海(hai)綿(mian)鈦(tai)(tai)產(chan)量(liang)已位(wei)列全(quan)(quan)球第一，海(hai)綿(mian)鈦(tai)(tai)總體(ti)供(gong)給(gei)量(liang)遠遠大于需(xu)求，但航(hang)空航(hang)天級(ji)高(gao)端(duan)海(hai)綿(mian)鈦(tai)(tai)產(chan)能仍然不足；在鈦(tai)(tai)材加工領域，我(wo)國(guo)(guo)高(gao)端(duan)鈦(tai)(tai)材產(chan)能相對匱(kui)乏(fa)，民機用(yong)鈦(tai)(tai)目前幾乎全(quan)(quan)部來(lai)自進口，但較為低端(duan)的(de)(de)(de)工業(ye)用(yong)鈦(tai)(tai)供(gong)給(gei)分散，行(xing)業(ye)龍頭寶鈦(tai)(tai)股份僅占(zhan)20%左右，已成(cheng)為競爭激(ji)烈的(de)(de)(de)紅海(hai)市場，全(quan)(quan)行(xing)業(ye)都處(chu)于微利狀(zhuang)態(tai)。

海綿鈦(tai)價(jia)格上漲，鈦(tai)材(cai)行業出(chu)清有望加速(su)：2016年(nian)底以(yi)來(lai)，鈦(tai)白粉需求增加，疊加今年(nian)年(nian)初部分(fen)地(di)區環保組監察，上游鈦(tai)精礦需求增加、供應趨緊，價(jia)格出(chu)現(xian)持(chi)續性上漲，海綿鈦(tai)價(jia)格也同比上漲近(jin)40%。我們(men)認為，在低(di)端(duan)鈦(tai)材(cai)仍沒有明顯好轉的(de)(de)情況下(xia)，傳統粗(cu)加工企業將(jiang)面(mian)臨成本端(duan)難以(yi)向價(jia)格端(duan)傳導、企業利潤空間持(chi)續被(bei)擠壓(ya)的(de)(de)境地(di)。根據測算，低(di)端(duan)鈦(tai)材(cai)如(ru)果不能進(jin)行有效(xiao)提價(jia)，大(da)量企業的(de)(de)生產(chan)(chan)成本都將(jiang)無法覆(fu)蓋，市場化力量將(jiang)有望加速(su)鈦(tai)材(cai)粗(cu)加工產(chan)(chan)能出(chu)清。

環(huan)保督查力(li)度持續，工(gong)(gong)(gong)業(ye)用鈦(tai)(tai)供(gong)需關系持續改善(shan)：黨(dang)的(de)(de)“十九大(da)(da)(da)”提(ti)出(chu)到2020年(nian)，堅決打好污染防治攻堅戰(zhan)；到2035年(nian)，美(mei)麗(li)中國(guo)(guo)目(mu)標(biao)(biao)基(ji)本實現(xian)。我國(guo)(guo)鈦(tai)(tai)材加(jia)工(gong)(gong)(gong)工(gong)(gong)(gong)業(ye)主要集(ji)中于(yu)寶(bao)雞(ji)，當(dang)(dang)地絕大(da)(da)(da)多(duo)數(shu)鈦(tai)(tai)加(jia)工(gong)(gong)(gong)企業(ye)的(de)(de)粗放(fang)型生(sheng)產(chan)對渭(wei)河流(liu)域水(shui)質造(zao)成(cheng)較(jiao)大(da)(da)(da)侵(qin)害(hai)，目(mu)前已成(cheng)為當(dang)(dang)地環(huan)保監察的(de)(de)重(zhong)點目(mu)標(biao)(biao)。我們認(ren)為，持續加(jia)大(da)(da)(da)的(de)(de)環(huan)保監察力(li)度將促(cu)進整個鈦(tai)(tai)加(jia)工(gong)(gong)(gong)行業(ye)的(de)(de)供(gong)需關系改善(shan)，以往(wang)生(sheng)產(chan)過程不規(gui)范(fan)的(de)(de)鈦(tai)(tai)加(jia)工(gong)(gong)(gong)小廠面臨清查停(ting)產(chan)，鈦(tai)(tai)材供(gong)給行業(ye)集(ji)中度有望進一(yi)步(bu)提(ti)升；同(tong)時，嚴(yan)苛的(de)(de)三廢(fei)排放(fang)標(biao)(biao)準將倒逼(bi)下游石油(you)化工(gong)(gong)(gong)等工(gong)(gong)(gong)業(ye)進行大(da)(da)(da)規(gui)模的(de)(de)設(she)備升級(ji)，從而利好工(gong)(gong)(gong)業(ye)用鈦(tai)(tai)需求的(de)(de)逐步(bu)回暖。